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工商時報【匯豐中國多元資產入息平衡基金經理人游陳達】市場有所共識的是，中國每個月所發布的宏觀經濟數據並非絕對標準，必須搭配其他資訊一併解讀。其中一個關鍵切入點便是日益擴大和流動性增加的中國債市，包括在岸和離岸市場。從中國經濟動態、民企融資及資本流動層面，有以下重點值得關注。首先，經濟動態方面，我們發現近期在岸債券的發行金額有所提升，這意味著資金確實在政策的主導下流入債市，暫時減緩了債券市場的部分資金需求。從行業面觀察，若排除政府債券，非政府債券發行金額多數是流向房地產或者基礎建設。但真實的情況是，大部分的基礎建設是按照政府政策來進行的。因此，這說明了相對於基建設施，房地產投資的增長較快，其原因並非市場因素所帶動。即便如此，這也代表中國政府認知到，光憑靠公共部門並不足以緩衡經濟下行壓力。因此，民營企業或將在今年下半年成為債券發行的主角。此外，過去1個月內，市場的不確定性因素逐漸下降，包括中美在G20峰會後重啟貿易磋商，且並沒有出現之前市場擔憂的流動性緊張。而隨著美聯準會降息空間開啟之後，中國的通膨壓力緩解，較為寬鬆的貨幣環境依然可期。在相對寬鬆的貨幣環境下，我們也觀察到中國債券一級市場的發行有所回暖。尤其自去年下半年以來針對改善企業融資環境的各項政策逐漸顯現，信用債一級發行總量明顯回升，發行價格也有所下行，房地產和基建投資似乎是在岸債券發行的一大支柱，這與中國政府支持這些行業來創造經濟增長的方向是一致的。外圍因素方面，隨著聯準會降息機率提升，導致美債殖利率持續收斂，進一步帶動風險性資產的漲勢，境外人民幣債券及中國美元債券市場持續展現多頭走勢，境內人民幣債券亦因大陸央行寬鬆流動性而呈現同步上漲。事實上，考量外部風險和中國消費的下行壓力，當前債券市場是穩定中國經濟的一個重要資金來源。接下來官方政策的最大亮點在於減稅降費，其最大作用是增加居民收入、提升居民消費，估計全年居民部門減稅降費可達人民幣1兆元（下同）左右，約增加7千億元的居民消費。因此整體來看，以中國為焦點的債券，相對於歐美同類債券，表現相對穩定，對比亞洲和全球其他已發展市場也來得更具有吸引力。除了市場規模增長外，其涵蓋的行業更加多元化，加上流動性持續改善，令中國債市的深度和廣度有所提升。在行業更趨向多元化和流動性改善的帶動下，涉足中國債市的發行企業類別亦隨之增長。同時，隨著中美兩國的國債利差進一步擴大，是中國債券受到外資青睞的一個重要原因。在全球貨幣寬鬆的背景下，不少國家的債券收益率跌入負利率區間。對於外資機構而言，中國國債配置價值突顯，因此吸引了境外機構加大對中債的增持力度。數據資料顯示，截至今年6月底，境外機構持有中國債券的規模再創歷史新高，達至約1.65兆元；境外機構在6月份大幅增持276億元中國國債，幅度為今年以來最大。自此，外資持有銀行之中債券規模合計約2兆元。全球投資者快馬加鞭駛入中國市場，體現其對人民幣資產和匯率的信心，以及投資管道持續優化後的效應。